فروش کال آپشن

خلاصه مطلب

سارا و امیر مدت‌ها بود یک ماشین داشتند که ارزشش در بازار حدود ۲ میلیارد تومان بود. فعلاً هم عجله‌ای برای فروش آن نداشتند، اما امیر می‌گفت: «اگر کسی حاضر باشد ماشین را تا آخر ماه ۲ میلیارد تومان از ما بخرد، من مشکلی ندارم" چند روز بعد خریداری پیدا شد که پیشنهادی داشت. او گفت: «من هنوز مطمئن نیستم که ماشین را بخرم، اما می‌خواهم این حق را داشته باشم که تا پایان ماه، اگر خواستم، ماشین را با همان قیمت ۲ میلیارد تومان از شما بخرم.» در عوض حاضر بود ۱۰۰ میلیون تومان همین امروز به سارا و امیر پرداخت کند. سارا و امیر قبول کردند. آنها ۱۰۰ میلیون تومان را دریافت کردند و متعهد شدند که اگر خریدار تا پایان ماه خواست ماشین را با قیمت ۲ میلیارد تومان بخرد، آن را به او بفروشند. این‌بار برخلاف خریدار، سارا و امیر اختیاری » نداشتند؛ بلکه در مقابل پولی که گرفته بودند، یک «تعهد» پذیرفته بودند. حالا اگر قیمت ماشین تا آخر ماه پایین می‌آمد و مثلاً به ۱ میلیارد و ۸۰۰ میلیون تومان می‌رسید، خریدار احتمالاً از حق خودش استفاده نمی‌کرد؛ چون می‌توانست همان ماشین یا ماشین مشابهی را در بازار ارزان‌تر بخرد. در این حالت قرارداد بدون استفاده تمام می‌شد و آن ۱۰۰ میلیون تومان برای سارا و امیر باقی می‌ماند. آنها از ابتدا این مبلغ را در ازای قبول کردن آن تعهد گرفته بودند. اما اگر قیمت ماشین بالا می‌رفت و مثلاً به ۲ میلیارد و ۳۰۰ میلیون تومان می‌رسید، شرایط فرق می‌کرد. خریدار می‌توانست بگوید: «من از حقی که خریده‌ام استفاده می‌کنم و ماشین را همان ۲ میلیارد تومان می‌خواهم.» در این شرایط سارا و امیر موظف بودند ماشین را ۲ میلیارد تومان بفروشند، حتی اگر قیمت روز بازار ۲ میلیارد و ۳۰۰ میلیون تومان شده باشد. البته آنها قبلاً ۱۰۰ میلیون تومان پریمیوم دریافت کرده بودند، اما در مقابل، بخشی از سودی را که می‌توانستند از افزایش قیمت ماشین به دست بیاورند از دست داده بودند. پس آن ۱۰۰ میلیون تومان دقیقاً چه کاری برای سارا و امیر انجام داده بود؟ آنها در واقع پولی دریافت کرده بودند تا به شخص دیگری حق خرید بدهند. در مقابل این پول، پذیرفته بودند که اگر خریدار خواست، دارایی را تا یک زمان مشخص با قیمت از قبل تعیین‌شده به او بفروشند. پس فروش کال آپشن را می‌توان خیلی ساده این‌طور دید: «من امروز پولی می‌گیرم تا به تو حق بدهم در آینده چیزی را با یک قیمت مشخص از من بخری؛ اگر قیمت بالا رفت و تو خواستی از این حق استفاده کنی، من موظفم به همان قیمت توافق‌شده به تو بفروشم، و اگر قیمت بالا نرفت، احتمالاً تو از حقت استفاده نمی‌کنی و پریمیومی که گرفته‌ام برای من می‌ماند.»

فروش اختیار خرید بدون پوشش
اختیار خرید بدون پوشش، یک استراتژی اختیار معامله یک‌پایه و نزولی است که ریسک آن نامحدود و پتانسیل سود آن محدود است. فروشنده اختیار خرید بدون پوشش زمانی سود می‌کند که قیمت دارایی پایه در زمان سررسید پایین‌تر از قیمت اعمال باشد. فروش یک اختیار خرید بدون پوشش، جایگزینی اهرمی برای فروش استقراضی سهام محسوب می‌شود. فروش اختیار معامله به‌صورت تکی «بدون پوشش» تلقی می‌شود، زیرا اگر قیمت سهام برخلاف موقعیت حرکت کند، هیچ‌گونه پوشش ریسکی برای آن وجود ندارد.
از آنجا که اختیارهای معامله ابزارهای اهرمی هستند، هر قرارداد اختیار خرید فروش‌رفته معادل فروش ۱۰۰۰ سهم است. فروش اختیار خرید بدون پوشش مستلزم داشتن وجه تضمین برای پوشش افزایش‌های شدید احتمالی قیمت دارایی پایه است.

چشم‌انداز بازار در فروش اختیار خرید
اختیار خرید بدون پوشش زمانی فروخته می‌شود که فروشنده معتقد باشد قیمت دارایی پایه در تاریخ سررسید یا پیش از آن، پایین‌تر از قیمت اعمال خواهد بود و نوسان ضمنی کاهش خواهد یافت. هرچه قیمت اعمال به قیمت دارایی پایه نزدیک‌تر باشد، اعتبار(پریمیوم) دریافتی بیشتر خواهد بود.
فروش اختیار خرید می‌تواند برای ایجاد یک موقعیت فروش نیز مورد استفاده قرار گیرد، در صورتی که سرمایه‌گذار قصد فروش سهام پایه را داشته باشد. از آنجا که فروش اختیار خرید علاوه بر واگذاری سهم، موجب دریافت پرمیوم اضافی هم می‌شود، ایجاد یک موقعیت فروش اختیار خرید، در صورتی که اختیار خرید اعمال شود، می‌تواند سود بیشتری نسبت به فروش سهم داشته باشد.

نحوه ایجاد موقعیت فروش اختیار خرید
موقعیت فروش اختیار خرید زمانی ایجاد می‌شود که فروشنده یک قرارداد اختیار خرید را به فروش برساند. اختیارهای خرید در زنجیره اختیار معامله فهرست می‌شوند و برای هر قیمت اعمال و تاریخ سررسید موجود، اطلاعات مرتبط از جمله قیمت پیشنهادی خرید و قیمت پیشنهادی فروش را ارائه می‌کنند. اعتباری که در زمان ورود به معامله دریافت می‌شود، پریمیوم نام دارد. فعالان بازار برای ارزیابی ارزش پریمیوم اختیار معامله، عوامل متعددی را در نظر می‌گیرند که از جمله آنها می‌توان به قیمت اعمال در مقایسه با قیمت سهام، زمان باقی‌مانده تا سررسید و نوسان‌پذیری اشاره کرد.

نمودار بازده فروش اختیار خرید
نمودار بازده فروش اختیار خرید، ریسک مرتبط با فروش اختیارهای بدون پوشش را نشان می‌دهد. پتانسیل سود به میزان اعتبار دریافتی هنگام فروش اختیار خرید محدود است. با این حال، اگر قیمت دارایی پایه افزایش یابد، ریسک معامله نامحدود خواهد بود.
برای مثال، اگر یک اختیار خرید با قیمت اعمال ۱۰۰ دلار به قیمت ۵ دلار فروخته شود، حداکثر پتانسیل سود ۵۰۰ دلار (پریمیوم * اندازه قرارداد که اینجا صدتایی است) خواهد بود. حداکثر زیان در بالاتر از نقطه سربه‌سر نامحدود است. قیمت اعمال به‌علاوه پریمیوم دریافت‌شده، قیمت سربه‌سر ۱۰۵ دلار را تشکیل می‌دهد. اگر قیمت سهام در زمان سررسید بالاتر از نقطه سربه‌سر باشد، موقعیت با زیان مواجه خواهد شد.

ورود به موقعیت فروش اختیار خرید
برای ورود به یک موقعیت فروش اختیار خرید، یک سفارش فروش برای بازکردن موقعیت به کارگزار ارسال می‌شود. سفارش یا با قیمت پیشنهادی فروش تکمیل می‌شود، در صورتی که سفارش از نوع بازار باشد، یا با حداقل قیمتی که سرمایه‌گذار حاضر به دریافت آن است، در صورتی که سفارش از نوع محدود باشد. پس از فروش اختیار خرید، وجه حاصل از پریمیوم به حساب معاملاتی واریز می‌شود.
از آنجا که فروش اختیار خرید دارای ریسک نامحدود قابل‌توجهی است، کارگزار برای پوشش زیان‌های احتمالی، وجه تضمین را در حساب نگه می‌دارد. وجه تضمین ثابت نیست و با نوسان نوسان‌پذیری ممکن است افزایش یا کاهش یابد. هرچه نوسان‌پذیری بیشتر باشد، وجه تضمین موردنیاز برای نگهداری موقعیت فروش اختیار خرید نیز بیشتر خواهد بود.

خروج از موقعیت فروش اختیار خرید
روش‌های مختلفی برای خروج از یک موقعیت فروش اختیار خرید وجود دارد. در هر زمانی پیش از سررسید، می‌توان یک سفارش خرید برای بستن موقعیت وارد کرد و قرارداد را در بازار یا با قیمت محدود خریداری کرد. پریمیوم پرداخت‌شده از حساب کسر خواهد شد. اگر قرارداد با پریمیومی بیشتر از پریمیوم اولیه دریافت‌شده خریداری شود، زیان محقق خواهد شد. اگر قرارداد با پریمیومی کمتر از پریمیوم اولیه دریافت‌شده خریداری شود، سود محقق خواهد شد.
خریدار قرارداد اختیار خرید می‌تواند در هر زمانی اختیار خود را اعمال کند و فروشنده ملزم خواهد بود ۱۰۰۰ سهم را به قیمت اعمال بفروشد. اگر اختیار خرید فروش‌رفته در زمان سررسید در سود باشد، خریدار می‌تواند از طریق سامانه‌های معاملاتی اختیار را اعمال نماید. اگر قیمت سهام در زمان سررسید پایین‌تر از قیمت اعمال باشد، اختیاراصطلاحا می‌سوزد. یعنی قرارداد بدون ارزش منقضی می‌شود و فروشنده کل پریمیوم اولیه دریافت‌شده را حفظ خواهد کرد.

تأثیر کاهش ارزش زمانی بر فروش اختیار خرید
زمان باقی‌مانده تا سررسید و نوسان ضمنی، ارزش زمانی اختیار معامله را تشکیل می‌دهند و بر قیمت پریمیوم تأثیر می‌گذارند. با ثابت بودن سایر عوامل، قراردادهای اختیار معامله‌ای که زمان بیشتری تا سررسید دارند، قیمت بالاتری خواهند داشت، زیرا زمان بیشتری برای حرکت قیمت دارایی پایه وجود دارد. با کاهش زمان باقی‌مانده تا سررسید، قیمت اختیار معامله کاهش می‌یابد. بنابراین، کاهش ارزش زمانی، یا تتا، به نفع فروشندگان اختیار خرید عمل می‌کند، زیرا ارزش اختیار معامله با نزدیک‌شدن به سررسید کاهش خواهد یافت.

تأثیر نوسان ضمنی بر فروش اختیار خرید
نوسان ضمنی نشان‌دهنده احتمال وقوع حرکات آتی قیمت است. نوسان ضمنی بالاتر منجر به قیمت بالاتر اختیار معامله می‌شود، زیرا انتظار می‌رود قیمت در آینده بیش از میزان مورد انتظار حرکت کند. با کاهش نوسان ضمنی، ارزش قرارداد اختیار خرید کاهش می‌یابد و فروشنده می‌تواند قرارداد را با مبلغی کمتر از مبلغی که در زمان فروش دریافت کرده است، خریداری کند. فروشندگان اختیار معامله زمانی که نوسان ضمنی پیش از سررسید کاهش یابد، منتفع می‌شوند.

تعدیل فروش اختیار خرید
موقعیت‌های فروش اختیار خرید را می‌توان در طول معامله مدیریت کرد. یک موقعیت فروش اختیار خرید تک‌پایه را می‌توان برای کاهش ریسک تعدیل کرد. اگر موقعیت تحت فشار قرار گیرد، می‌توان یک اختیار خرید با قیمت اعمال بالاتر خریداری کرد تا فروش اختیار خرید به یک اسپرد اعتباری اختیار خرید نزولی تبدیل شود. اختیار خرید خریداری‌شده ریسک موقعیت را مشخص و محدود می‌کند، اما پتانسیل سود را به عرض اسپرد منهای اعتبار دریافتی کاهش می‌دهد.
برای مثال، اگر یک اختیار خرید با قیمت اعمال ۱۰۰ دلار فروخته شده باشد، می‌توان یک اختیار خرید با قیمت اعمال ۱۱۰ دلار خریداری کرد. اگر اختیار خرید خریداری‌شده ۲ دلار هزینه داشته باشد، حداکثر پتانسیل سود به ۳ دلار کاهش می‌یابد. با این حال، اگر قیمت دارایی پایه در زمان سررسید بالاتر از ۱۱۰ دلار باشد، حداکثر ریسک به ۷۰۰ دلار محدود خواهد شد.

رول‌کردن فروش اختیار خرید
اگر سرمایه‌گذار بخواهد مدت معامله را تمدید کند، می‌توان اختیار خرید فروش‌رفته را به یک تاریخ سررسید آتی رول کرد. رول‌کردن اختیار مستلزم خرید برای بستن موقعیت اختیار خرید فروش‌رفته و فروش برای بازکردن یک اختیار خرید جدید با همان قیمت اعمال و تاریخ سررسید آتی است. رول‌کردن اختیار باید منجر به دریافت اعتبار اضافی شود که نقطه سربه‌سر را افزایش داده و پتانسیل سود را در مقایسه با موقعیت اولیه بیشتر می‌کند. ریسک به میزان اعتبار دریافت‌شده کاهش می‌یابد، اما همچنان نامحدود خواهد بود.
برای مثال، اگر یک اختیار خرید با قیمت اعمال ۱۰۰ دلار دارای سررسید ماه مه باشد، می‌توان موقعیت را بست و آن را با سررسید ماه ژوئن مجدداً باز کرد. اگر این تعدیل ۲ دلار اعتبار ایجاد کند، نقطه سربه‌سر به ۱۰۷ دلار افزایش خواهد یافت.

پوشش ریسک فروش اختیار خرید
برای پوشش ریسک یک موقعیت فروش اختیار خرید، سرمایه‌گذار می‌تواند یک اختیار فروش با همان قیمت اعمال و تاریخ سررسید بفروشد و بدین ترتیب یک استرادل فروش ایجاد کند. این کار اعتبار اضافی ایجاد کرده و نقطه سربه‌سر را در بالا و پایین قیمت اعمال مرکزی استرادل فروش، به اندازه مبلغ پریمیوم دریافت‌شده، گسترش می‌دهد. اگرچه این اقدام مبلغ پریمیوم دریافتی را افزایش می‌دهد، ریسک همچنان نامحدود و بالقوه قابل‌توجه خواهد بود.
برای مثال، اگر موقعیت تحت فشار قرار گیرد، می‌توان یک اختیار فروش با قیمت اعمال ۱۰۰ دلار فروخت. اگر ۵ دلار اعتبار اضافی دریافت شود، حداکثر سود به ۱۰۰۰ دلار افزایش می‌یابد و نقطه سربه‌سر به ۱۱۰ دلار منتقل می‌شود.

 

پرسش‌های متداول

• اختیار خرید فروش‌رفته چیست؟
  اختیارهای خرید فروش‌رفته یک استراتژی تک‌پایه و نزولی با ریسک نامحدود هستند. معامله‌گران معمولاً زمانی از فروش اختیار خرید استفاده می‌کنند که انتظار داشته باشند قیمت دارایی پایه کاهش یابد و یا نوسان‌پذیری کاهش پیدا کند.
• فروش اختیار خرید چگونه عمل می‌کند؟
  خریداران اختیار خرید این حق را دارند که اختیار خود را اعمال کرده و سهام را به قیمت اعمال اختیار خرید خریداری کنند. هنگامی که شما یک اختیار خرید را می‌فروشید، در صورت واگذاری اختیار به شما، ملزم خواهید بود دارایی پایه را بفروشید.
• اختیارهای خرید صعودی هستند یا نزولی؟
  فروش اختیار خرید نزولی است. این موقعیت زمانی سودآور خواهد بود که قیمت دارایی پایه در زمان سررسید پایین‌تر از قیمت اعمال باشد.خرید اختیار خرید صعودی است. برای تحقق سود، قیمت سهام باید حداقل به اندازه هزینه اختیار خرید، بالاتر از قیمت اعمال باشد.
• آیا می‌توان یک اختیار خرید را پیش از سررسید بست؟
  بله، می‌توان یک اختیار خرید را در هر زمانی پیش از سررسید بست. اگر یک اختیار خرید فروش‌رفته داشته باشید، می‌توانید با خرید مجدد اختیار، از معامله خارج شوید.
• فروش اختیار خرید بهتر است یا خرید اختیار فروش؟
  فروش اختیار خرید و خرید اختیار فروش هر دو استراتژی‌های نزولی هستند. با این حال، ساختار ریسک و بازده آنها متفاوت است. خرید اختیار فروش دارای ریسک مشخص و محدود و پتانسیل سود نامحدود است و زمانی بهترین عملکرد را دارد که نوسان‌پذیری افزایش یابد. در مقابل، فروش اختیار خرید دارای ریسک نامحدود، پتانسیل سود محدود و عملکرد مطلوب‌تر در شرایط کاهش نوسان‌پذیری است.
  
   
• تمرین
  باتوجه به شکل استراتژی زیر به سوالات پاسخ دهید:
  
• قیمت اعمال و نقطه سربه‌سر این استراتژی کدام است؟
• حداکثر سود و حداکثر زیان استراتژِی چه مقدار است؟
• با فرض این که ۳۰ روز به تاریخ انقضا مانده این استراتژی گران است یا ارزان؟
• در چه صورتی این استراتژی را توصیه می‌کنید؟

 

• هر سوالی درباره خرید اختیار خرید دارید در این صفحه بپرسید تا پاسخ داده شود.
• برای رسم نمودار خرید اختیار خرید اینجا کلیک کنید.
• اگر به دنیال یک دوره کامل بیش از صدساعته آپشن و فیوچرز از صفر با تضمین دکتر سلمان یزدانی هستید اینجا را ببینید

خرید اختیار خرید- فروش اختیار خرید- خرید اختیار فروش- فروش اختیار فروش-

---

---